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来源：IPO日报
9月19日，A股普涨，果麦文化也“不负众望”，股价上涨了0.5%，以20.09元收盘，其市值不到20亿元。
业绩大幅度下滑，解禁洪峰的来临，让许多投资者对其“敬而远之”。
8月28日，果麦文化发布公告称，公司限售股份约2373.85万股将于2024年8月30日解禁并上市流通，占公司总股本比例为24%；实际可上市流通股份数量约593.46万股，占公司总股本比例为6%。8月30日，果麦文化如期解禁。
事实上，出版业近年来正经历周期性下行。作为一家出版行业的公司，深受市场影响，2024年上半年，果麦文化业绩下滑，归母净利润下滑近九成。
回顾果麦文化的发展史，也是波折重重。公司从近年来“不赚钱”的文化产业中艰难走出了一条IP之路，虽然拥抱互联网，但仍依赖“图书策划与发行”这一单一产品，如今公司投入的AI方向，是否能为其带来新的盈利增长点？
利润下降近九成
果麦文化所处的传媒行业，尤其是图书出版行业，近年来受到了互联网和数字化浪潮的显著影响。开卷数据显示，2015年—2019年，图书零售市场一直保持10%以上的增速。2020年开始，因需求萎缩出现一定程度的周期性下行。
2024上半年，分渠道来看，出版业在除短视频电商渠道依然正向增长但增速放缓之外，其他三个渠道均呈现负增长。
果麦文化作为一家民营书企，也正经历严峻局面。
公开资料显示，成立于2012年的果麦文化以图书出版发行业务、互联网业务为核心业务，其他衍生业务包括电子书、有声书业务以及IP衍生与运营业务如文创产品等。
大环境下的增速放缓，果麦文化也受到了很大影响。
2024年半年度报告显示，受市场景气度等因素影响，果麦文化2024年上半年实现营业收入2.29亿元，同比下降3.15%。分业务来看，果麦文化主营的图书策划与发行业务的营业收入同期略降了2.11%，互联网广告收入下降13.88%；同期实现归母净利润313.96万元，同比下滑89.32%；毛利率为46.94%，同比下降1.64%。
在全网图书大促的背景下，果麦文化的费率水平提高。
折扣之下，果麦文化销售费用率同比增长4.6个百分点至14.52%，管理费用率则同比增长2.18个百分点至26.27%。这导致果麦文化的净利率一直比较低，最终拖累净利润表现。
值得注意的是，利润总额中，有71.46%为投资收益，但该项收益风险较大，具有不可持续性，这或许意味着果麦文化在成本控制与盈利能力承受着双重压力。
此前，果麦文化还曾因投资韩寒导演的《四海》产生亏损。
果麦文化在2021年2月9日与亭东影业签署了《电影投资合作协议》，投资1300万元购买《四海》5%的投资份额。
由于票房未达预期，果麦文化在公告中称，经公司财务部门初步测算，公司投资该影片的亏损约为700万元至900万元，预计产生的亏损占上市公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上，且绝对金额超过100万元。这与预期能带来900万元至1300万元的投资收益相差甚远。
从写手到商人
回顾果麦文化的发展史，创始人路金波走出了一条文艺青年的资本之路。
2000年，榕树下文学网在年轻人中十分流行，其聚集了一帮文艺青年，一批活跃的作者脱颖而出，其中以韩寒、宁财神、安妮宝贝等一批名人。果麦文化的CEO路金波也以“李寻欢”的笔名混迹其中，是国内第一代网络文学写手的代表人物。
随后，路金波以内容总监的身份加入了榕树下。2002年，榕树下和贝塔斯曼共同成立了“贝榕书业”。但贝塔斯曼由于长期经营和发展不顺，在2008年全面退出了中国图书市场。
路金波在合同期满后便带着原来“贝榕”旗下的大部分作者另起炉灶，与辽宁出版集团旗下的万卷公司合作成立了新公司“万榕书业”。
在转型为出版人后，2006年，31岁的路金波拿到了出版行业的最高荣誉：年度出版人。同时，路金波是畅销书作家韩寒的伯乐、合伙人，也是饶雪漫、安意如、安妮宝贝、郭妮、慕容雪村等一众畅销作家背后的推手。这也为其后来创办公司打下了业务基础。
万榕书业始终经营窘迫，在成立四年后更是欠下不少债务。
于是，在出版行业沉浮10年后，2012年，路金波出资270万元，持股90%，创办了果麦文化。2017年—2018年，果麦文化完成了数次增资，引入易中天、李继宏、张皓宸等多名作家合伙人。
2021年8月，果麦文化敲开了深交所创业板的大门。
与找不到合理盈利模式的万榕书业不同，创业后的路金波适逢风口，改变传统文学等待作者来料加工的传统出版方式，变坐等作品为创造作品，把书从一个文学作品作为一个产品来运营，主动定制作品并寻找作者来完成，把出版变成了工业。在自己的博客里，路金波宣称公司将定位于“城市新兴中产阶层”，提供中高端的综合文化产品。
果麦文化的发展历程中，公司的业务模式不断创新，从最初的图书出版逐步扩展到数字内容和IP衍生。
依赖单一产品
据2023年年报披露，果麦文化目前定位是一家以互联网驱动的新出版公司，主要商业模式是通过“出版+互联网”交互驱动。
据悉，2020年，果麦文化打造众多KOL给图书带货，销售额超过千万，同时实现了250万元左右的纯广告收入。路金波在公司内部制定了一套“果麦基本法”，强调“从IP出发”。为了绑定IP的深度合作，果麦除了让一些作家持有股份，还为其提供社交媒体账号运营服务，基于长期信任进行资源置换。
在果麦文化的私域矩阵中，25%是帮作家运营的相关账号，包括韩寒的 “亭林镇无业青年”、易中天、罗翔、张皓宸等作家的账号，这些账号都分别归属于各地作家团队原本所在的部门。
但一直以来，果麦文化还是以出版业务为核心，图书类业务营收占比超过九成。
据其此前招股书，2018年—2020年，图书策划与发行占据了果麦收入的95%左右；而数字出版、IP衍生品收入占比都略低于同行读客文化、磨铁文化。
依赖单一产品的状况并未在上市后改变。
据其2023年年报，2022年、2023年，图书策划与发行业务分别占果麦文化营业收入的比重为95.54%及95.22%。
而IP衍生与运营项目占总营业收入不足1%。
在探索业务丰富度上，果麦文化近年来将AI这一工具列入发展方向内。近年来，果麦文化在AI校对、AI漫画和AI读书数字人方向上投入了资源。在果麦文化2023年度业绩网上说明会上，总裁瞿洪斌也透露了果麦文化2024年的三大业务增长点规划：一是在图书出版策划与发行主业，二是在IP延伸上，三是在AI方面。
未来，AI可否为果麦文化的业绩赋能？
