复盘近期二级市场板块走势，家电板块算得上“稳而强”的板块：自3月27日以来，港股家电板块已累涨超35%，板块中累涨超50%的家电股也不在少数。而据国金证券统计1Q24股价表现，截至24/5/16，2024年申万家用电器行业指数/沪深300累计涨跌幅分别为+21.2%/+6.1%，家电板块位居所有行业第一，极具配置价值。
在这其中，海信家电(00921)更是凭借40个交易日涨超66%的走势抢跑行业。截止5月27日收盘，其股价更是大涨7.06%，引人侧目。正所谓“窥一斑而知豹,落一叶而知秋”，下面不妨以海信家电为观察样本，该公司抢跑板块之下究竟是源自于哪些因素刺激呢?
(行情来源：智通财经APP)
内销+外销不断向好 盈利能力超预期
以大家电起家，通过不断内生外延，目前的海信家电俨然成为国内行业的龙头家电企业。
据智通财经APP了解，目前，海信家电旗下包含“海信、科龙、容声、日本“HITACHI”、美国“YORK”(中国区域)、gorenje古洛尼、ASkO、三电“SANDEN”八大品牌，产品涵盖了家用空冰洗、中央空调、特种空调、商用冷链、厨电、环境电器、模具、整车热管理多项业务。
分业务来看，海信家电形成了海信为主体的白电业务+海信日立为主体的央空业务+三电为主体的汽车热管理业务版图。其中，在家空领域，海信依靠海信、科龙双品牌打入市场。科龙定位中低端，线上专供产品，面向性价比及年轻群体。海信品牌聚焦新风空调。而央空业务则是自2003年海信集团与江森日立合资成立“海信日立”后打造出“海信、日立、约克”三大国际品牌矩阵，市场地位稳居国内多联式中央空调市场前列。目前，空调业务已成为公司第一大主营业务。
透视海信家电的最新业绩来看，此次公司股价之所以能抢跑行业，恐怕与其“内外兼修”所透露出来的增长力不无关系。
2024年Q1，海信家电实现营收234.9亿元，同比增长20.9%;实现归母净利润9.8亿元，同比增长59.5%，扣非归母净利润8.4亿元，同比增长60.9%。报告期内公司冰冷洗外销业务预计实现快速增长，叠加降本增效和结构优化下毛利率和费用率逐步改善、带动综合盈利能力持续上行，超出预期。
具体而言，分板块来看，国内空调行业仍然延续23Q2以来的高景气度，同时在低基数下出口亦有良好增长，根据产业在线数据，24M1-M2家空内销/外销同比+16.3%/+18.91%，因此不难判断公司内外销收入增速预计基本匹配行业表现。
而冰洗行业内销虽然需求平稳，但海运费用上行导致部分客户提前锁定订单，同时海外进入补库周期，故而使得外销表现较为亮眼，据产业在线数据显示24M1-M2冰箱内销/外销同比+6.0%/+62.1%，考虑到冰洗业务去年同期基数较低，可推测公司表现或优于行业。央空板块虽然受地产影响较大，但公司通过单元机、外销等多方向开拓或仍有望维持高个位数增长。日本三电整体经营持续向好，伴随前期订单逐步转化预计实现正向增长。
由上可以看到，上述各大品类的稳健增长正是促使海信家电一季度营收规模走高的主要原因，这其中不乏公司此前内外兼修的战略布局助力。
值得注意的是，除了多元产品矩阵助力公司业绩稳增之外，海信家电的“增效措施”显然也极大地提升了公司盈利能力。
从一季度财报表现来看，海信家电盈利能力超出此前市场预期，主要有两方面的原因：一是供应链管理的持续优化，以及渠道与产品结构逐步改善使得各板块盈利能力同比均有提升，期内公司毛利率同比+0.5pct至21.6%。另一方面费用率方面的影响，期内公司销售/管理/研发/财务费用率为10.0%/2.7%/3.3%/-0.3%，同比分别-0.1/+0.0/+0.3/-0.2pct，期间费用率基本持平，但增值税抵减与理财收益增加，以及一季度公司所得税率下降贡献较多利润增量，综合影响下公司净利率同比+1.2pcts至6.6%，整体盈利能力持续改善。
从成长行业迈向周期行业 价值逻辑强化
众所周知，由于家电行业与地产行业关联度较高，业内一直流传着“房地产业打个喷嚏家电业就感冒”这样的俚语。然而，近一年来随着家电行业“去地产化”迹象明显，行业的业绩和地产销售下滑的关联度没有预期高。
以数据为例。
据国金证券研报披露，23 年空调、冰箱、洗衣机、油烟机内销销售数量分别同比增长13.8%、5.5%、3.0%、6.0%，空调品类表现尤为亮眼，主因空调渗透率仍有提升逻辑。24 年一季度白电内销向好趋势延续，1Q24空调、1-2M24 冰箱、1-2M24 洗衣机、1-2M24 油烟机内销同比增长17.0%、6.0%、-1.0%、6.0%，空调内销增速较高主因以旧换新政策利好、厂商对市场信心增强以及原材料中铜价上行趋势下空调市场排产和出货高增长。
外销方面，当前的库存水平开始出现顶部回落，下游品牌商/零售商补库意愿有所增强，带动我国外销代工企业收入逐渐恢复。白电出口自23年下半年以来销售数量逐季恢复，2023 年空调、冰箱、洗衣机外销同比增长7.8%、27.4%、37.0%， 冰洗尤其出色。1Q24 延续良好恢复趋势，1Q24 空调/1-2M24 冰箱/1-2M24 洗衣机外销量同比增长21.8%、38.4%、39.6%。
鉴于上，不难发现，由上可以看到，相较于地产行业的中长期下行趋势，家电行业已经摆脱了地产行业的不利影响“稳健复苏”，且从原来成长行业逐渐往周期行业转变。
值得一提的是，此轮家电板块的持续反弹则是源自于政策利好及市场需求等多重因素的驱动。
一是家电换新周期利好。现如今，按照大家电10年-12年的换新周期，家电替换周期已经到来，而这也是2023年家电龙头业绩逆势增长的重要原因;二是，“以旧换新”政策利好。4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》。对照历史以旧换新政策，本轮换新政策显然也为家电行业带来了好预期。
在上述发展背景下，目前家电行业各大品类的成长逻辑也不断强化，进而促使投资价值有所提升。
比如说，白电方面，业绩确定性、稳定高分红、低估值特性龙头家电或具备较强的配置价值。
稳定高分红，即家电龙头企业重视股东回报，龙头企业有提升现金分红比例的趋势;确定性，即从行业格局的角度来看，规模优势下白电行业竞争格局集中、龙头地位稳固。低估值则指的是大家电板块估值普遍处于较低水平，在较强的业绩增长确定性以及国九条的影响下，大家电板块估值中枢有望持续提升，看好家电龙头长期投资价值，而海信家电便身处其中。
综上来看，此次海信家电股价能够抢跑行业不乏自身因素和行业因素共振所致。不过，从长期的角度来看，在内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等多重因素萦绕之下，公司后续的股价和业绩的上行走势能否持续，这仍需要打一个问号。
