来源：芝商所CMEGroup
摘要：上周可以说是衰退交易进一步修复的一周，美国CPI、零售销售、初请失业金、沃尔玛财报等众多反映经济基本面的指标表现较好，尤其是零售销售大超预期，使得市场对美国衰退的担忧暂时放缓，此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆转的双重冲击，目前这两个交易都出现了逆转或证伪，因此价格反弹修复完全属于情理之中。
核心观点
1、上周金铜价格双双反弹
贵金属方面，上周COMEX黄金上涨3.06%，白银上涨5.61%；沪金2410合约反弹1.26%，沪银2412合约回升2.92%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+4.18%、+3.15%。
2、衰退交易进一步修复
上周可以说是衰退交易进一步修复的一周，美国CPI、零售销售、初请失业金、沃尔玛财报等众多反映经济基本面的指标表现较好，尤其是零售销售大超预期，使得市场对美国衰退的担忧暂时放缓，此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆转的双重冲击，目前这两个交易都出现了逆转或证伪，因此价格反弹修复完全属于情理之中。
3、金价再创历史新高
美国CPI及PPI公布数值略低于市场预期，但周四晚公布的零售销售数据及初请失业金人数表现较好，使得市场逐步证伪前期对于美国的衰退预期，而潜在的流动性危机也由于日央行表现鸽派而有所熄火，金价由此强势上行，于周五再创历史新高。再往后看，衰退交易有所逆转，降息预期及地缘冲突依然存在的情况下贵金属价格仍得以支撑，但上涨的趋势并不会如此流畅，关注本周杰克逊霍尔年会上鲍威尔的表态。
一、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价震荡反弹，上周可以说是衰退交易进一步修复的一周，美国CPI、零售销售、初请失业金、沃尔玛财报等众多反映经济基本面的指标表现较好，尤其是零售销售大超预期，使得市场对美国衰退的担忧暂时放缓，此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆转的双重冲击，目前这两个交易都出现了逆转或证伪，因此价格反弹修复完全属于情理之中。
SHFE铜价上周呈现反弹格局，主力合约最高触及74000元/吨一线附近。近期国内宏观数据依然差强人意，尤其是社融、M1等金融数据依然表现较弱，但是这对于铜的定价并没有太大的关联，反而是目前铜的下游需求在明显好转，上周去库力度极大，下游企业反馈订单已经排到1个月之后，后续铜价可能继续维持反弹动能。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存持续累积，目前已经总共增加1.5万吨来到2.5万吨左右水平。根据市场消息，后续还会有交仓，预计价差结构仍将维持Contango结构。
SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线维持contango结构，但已经开始收敛。近期下跌后消费改善比较明显，8月目前看来去库情况非常良好，并且有理由相信会持续到10月。因此我们认为如果放远一点，后续月差还是可以有一定的行情可以期待。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比高位继续回落，可以关注后续非商业持仓是否会转为净空头。
图1：CFTC基金净持仓
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二、 贵金属市场复盘
1．贵金属市场观察
COMEX贵金属价格上周强势反弹，COMEX金银于2463-2548美元/盎司、27.2-29.1美元/盎司区间内运行。美国CPI及PPI公布数值略低于市场预期，但周四晚公布的零售销售数据及初请失业金人数表现较好，使得市场逐步证伪前期对于美国的衰退预期，而潜在的流动性危机也由于日央行表现鸽派而有所熄火，金价由此强势上行，于周五再创历史新高。
2．比价与波动率
上周，黄金涨幅弱于白银，金银比较前期有所回落；黄金涨幅弱于铜，金铜比震荡下行；原油价格较前期有所回落，金油比震荡上行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX震荡上行，市场的恐慌情绪增强，避险需求增加。
图3：黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金与白银内外价差有所增加；黄金内外比价有所增加，白银内外比价在周内逐步增加，但较前期有所减小。
图4：贵金属内外价差
三、市场前瞻
近期国内宏观数据依然差强人意，尤其是社融、M1等金融数据依然表现较弱，但是这对于铜的定价并没有太大的关联，反而是目前铜的下游需求在明显好转，上周去库力度极大，下游企业反馈订单已经排到1个月之后，后续铜价可能继续维持反弹动能。
美国经济数据走弱速度放缓，衰退交易有所逆转，降息预期及地缘冲突依然存在的情况下贵金属价格仍得以支撑，但上涨的趋势并不会如此流畅，关注本周杰克逊霍尔年会上鲍威尔的表态。
关注及风险提示：美国PMI，初请失业金人数，新屋成屋销售等。
