5月13日，嘉乐科技有限公司的控股公司Galleinphi Inc.(以下简称：嘉乐科技)正式向SEC递交了公开版的招股说明书，申请以“GALE”为代码在纳斯达克上市。值得注意的是，该公司早在2023年12月21日便向SEC递交了秘密申请。
据招股书显示，嘉乐科技主要从事于消费电子产品的批发，但其业绩波动较大。2023财年(截至6月30日止12个月)时，嘉乐科技的收入为1.04亿美元，同比增长35%，且净利润扭亏为盈，从亏损8.1万美元转为盈利221万美元。但至2024财年上半年(即2023年的下半年)，嘉乐科技的收入同比下滑25.3%至4873.25万美元，且净利润由盈转亏，从盈利73.9万美元转为亏损90.26万美元。
嘉乐科技表示，公司此次赴美IPO计划以4至6美元的价格发行300万股，募集资金范围在1200万-1800万美元之间。所募集资金的40%将用于市场开拓与业务拓展，15%将用于研究与开发，15%用于招聘和培训人员，剩余30%将用于运营资金。
而投资者关注的重点在于，嘉乐科技的业绩为何大幅波动?公司是否能打动华尔街?透过嘉乐科技的招股说明书，我们便可一探究竟。
iPhone系列产品价格波动致业绩明显下滑
作为一家电子设备批发商，嘉乐科技批发的产品主要包括移动设备、电视、空调和市场上其他高需求的电子产品，同时，其还销售包括医疗用品、家具、非金属矿等在内的其他产品。 值得注意的是，嘉乐科技批发的电子产品主要包括了苹果移动设备、小米电视、美的空调和小米智能手机等。
据招股书显示，嘉乐科技主要的收入还是来源于电子设备，2023财年时，其来自电子设备的收入占比为98.49%，是嘉乐科技收入的绝对大头，而其他产品所占收入占比较低，并非公司的核心业务。
在批发商的业务体系中，销售网络的搭建以及客户的积累是关键一环，作为面向B端的批发商，嘉乐科技组建了由15名全职员工构成的销售和营销团队。2022财年、2023财年以及2024财年上半年，嘉乐科技的客户数量分别为18家、25家、23家。
值得注意的是，在开展批发业务的同时，嘉乐科技已开始试水零售模式，其自2023年7月开始，在中国的一家知名购物平台上引入了零售模式，欲开拓C端市场。但在截至2023年12月31日止的6个月内，嘉乐科技在网上的销售金额仅有30万美元。显然，在C端零售这个方向上，刚起步的嘉乐科技还有很长的路要走。
从业绩来看，嘉乐科技2023财年的收入同比增长35%至1.04亿美元主要得益于销售团队的扩大开拓了新客户，客户数量从18家增至25家，且来自每位客户的平均收入保持平稳，因此带动了公司整体收入的增长。
毛利率的提升则更为亮眼。2023财年时，嘉乐科技的整体毛利率为4.2%，较2022财年时的0.8%大幅提升，这主要得益于销量增加后嘉乐科技能从供应商处获得更为实惠的价格，这亦是规模效应的体系。毛利率的大幅提升使得嘉乐科技2023财年的毛利大增613%至431.2万美元，这带动嘉乐科技于2023财年实现了扭亏为盈，录得221万美元的净利润。
但进入2024财年上半年，嘉乐科技的业绩表现急转之下，其收入同比下滑25.3%至4873.25万美元，这主要是因为 iPhone 14 面临来自华为手机和 iPhone 13 现有库存的激烈竞争，iPhone 14 的市场价格在新 iPhone 15 发布前大幅波动，为避免出现任何潜在的库存损失，嘉乐科技减少了iPhone相关电子设备的采购，从而导致公司收入大幅下滑。
正因如此，嘉乐科技2024财年上半年的盈利能力亦受到了明显冲击，期内的毛利率从2.6%降至-0.3%，直接出现了毛亏的局面，净利润亦由盈转亏至亏损90.26万美元。
值得注意的是，据市场消息称，目前苹果官方销售iPhone虽未降价，但分销商渠道价格已大幅下跌，iPhone15Pro全系跌至新低，最低直降2001元。虽然嘉乐科技减少了对iPhone系列手机的购买，但iPhone手机表现的疲软或继续影响嘉乐科技的业绩表现。
高度依赖前五大客户
虽然2024财年上半年业绩的大幅波动是由于嘉乐科技面对 iPhone手机价格的不确定性所采取的保守策略所致，但深入剖析电子设备批发这门生意，嘉乐可以依旧面临着诸多挑战。
首先，电子设备销售是一个竞争极为剧烈的市场，其中包括了电子商务巨头、专业批发商和零售店等。电子商务巨头在TO B领域积累深厚，拥有着流量、产品端、物流端的领先优势，且专业批发商凭借深厚的行业知识和广泛的业务网络保持竞争力，亦有玩家专注于下沉市场，从而构建了强大的销售生态系统。面对剧烈的市场竞争，嘉乐科技需具有价格优势以及稳定的供应链才能在行业竞争中存活。
而能否有价格优势的关键在于两方面，其一是规模效应，通过规模化采购降低成本，但这需要批发商达到一定的销售规模;其二便是对价格变化有深刻认识，在价低时买入，涨价后以更具优势的价格卖出。由于电子类产品更新迭代速度较快且竞争剧烈，因此价格波动也相对较大，这就需要批发商对行业发展以及各产品价格变化有深厚的知识积累和预判能力。
其次，嘉乐科技当前的客户集中度相对较高。据招股书显示，2022财年和2023财年中，嘉乐科技来自前五大客户的收入占比分别为98.9%、79.5%，至2024财年上半年，来自前五大客户的收入占比为95.1%，而2023财年同期为79.9%。显然，由于来自苹果收入的减少，嘉乐科技客户集中度有所上升。
正是因为客户集中度过高，此次 iPhone系列手机价格变动后才会对嘉乐科技的业绩产生了明显影响，若未来不能降低客户集中度，类似的事件依旧会不断上演，这很难让资本市场给出高估值。
此外，批发本质上是一个由负债驱动增长的商业模式，由于批发商需要提前备货，客户虽会预付一定的资金，但备货的大部分金额需批发商垫付，后续交货后收款才能完成资金的流转，因此规模越大，批发商需垫付的资金也会升高，这就使得快速发展期的批发商负债率也会处于较高的水平。若在高负债的情况下大额应收账款未能及时收回，将对批发商的现金流转造成一定影响，因此对批发商资金运营的要求较高。
从嘉乐科技业务发展与资产负债表的变化也能验证上述的逻辑。据招股书显示，2023财年时，嘉乐科技的总资产为8864.58万美元，总负债为8567.89万美元，资产负债率逼近100%。而至2024财年上半年，嘉乐科技总资产为3832.84万美元，总负债为2825.14万美元，资产负债率降至73.71%。
资产负债率的下降主要有两方面的原因，其一是期内嘉乐科技业务收缩，其二公司偿还了部分债务，降低了负债水平。后续若嘉乐科技欲加速发展，公司债务水平也将重回扩张。
总体而言，嘉乐科技2024财年上半年业绩的大幅波动是由于客户集中度过高导致未能有效应对外部风险冲击所致，若客户集中度高的问题未能得到解决，那么嘉乐科技业绩波动性大的潜在风险便会一直存在。未来，嘉乐科技能通过拓展产品品类、拓展新客户实现成长，但剧烈的市场竞争、线上渠道拓展缓慢、以及较高的资金运营要求仍将是嘉乐科技需直面的难题。
