首发/简盈财观
作者/齐思
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今年白酒指数已跌28%
7月底，茅台股价跌破1400元，创22个月新低。
白酒股全线低迷，跌跌不休，凄风苦雨萦绕心头，市场上似乎有一万个理由做空。
据统计，截止7月30日，今年年内白酒指数跌幅已超28%，远超2022年和2023年跌幅。
历经多轮调整，白酒板块总市值从6.3万亿元跌至3.08万亿元，规模缩水一半。
“2024-2025年白酒企业的年复合增长率将从19%下降到8%”，瑞银证券的研判就像一枚炸弹，直接扎进本就焦虑不安的投资者心中。
曾经，白酒板块是机构投资“绝佳赛道”。
如今，在一轮又一轮调整的噩梦下，白酒股已经跌到了基金经理们怀疑信仰。
他们也许痛苦，也许挣扎，有人放弃，有人坚守，每个人都有自己的理由。
汇添富基金的“金字招牌”，年少成名的‘消费男神’胡昕炜，是重仓白酒的基金经理之一。
随着白酒股泡沫不断挤出，从神坛上跌落的胡昕炜，越发对白酒“上瘾”。
三年下跌周期，胡昕炜一路“加仓”，似乎在赌一个反转。
陪他穿越白酒周期的基民们，在希望与失望中迷失，亏钱亏到吐血。
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胡昕炜，从神坛跌落
胡昕炜，典型的‘汇添富制造’。
2011年，他带着名校光环，从清华大学本硕毕业后直接进入沪上基金大厂汇添富，担任行业研究员。
经五年分析师工作历练后，2016年正式开始基金经理的职业生涯。
又过了五年，胡昕炜“封神”，至今仍是汇添富的“头牌”。
他名下管理8只基金，最新规模为332.2亿元（截止2024年6月末），刨除两只偏债基金，六只偏股基金业绩都不太好。
汇添富消费行业，是胡昕炜管理规模最大的基金，也是汇添富旗下规模最大的偏股基金，最大程度上代表着“胡昕炜”。
三年前（2021年6月末），汇添富消费行业规模212.37亿元、总份额23.28亿份；如今（2024年6月末）它的总份额增加到了25.11亿份，净资产规模却仅剩123.07亿元。
背后，很明显是基金净值遭遇大幅度回撤。
2021年，汇添富消费行业净值最高摸到10，而2024年7月30日净值仅为4.538，三年多跌幅高达54%，远超行业基准以及沪深300。
2021年，彼时这只产品正值“巅峰期”，胡昕炜的最佳回报高达357%。
随着白酒超高估值泡沫的破裂，市场连年下跌，曾经“辉煌的收益率”，不断下滑。
如今，胡昕炜的最佳任期回报，只剩下108.07%。
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“消费男神”变“基金刺客”
三年下跌周期，6只权益的基民血亏250亿元。
以胡昕炜管理的汇添富消费行业为例，从2021年年中到2024年年中，三年来这只基金规模下滑了89亿元，但是整体亏损却远超此数。
连年亏损下，最近两年半亏掉了99.67亿元。
其中，2023年亏损30.94亿元，2022年亏损44.96亿元，2021年下半年亏损23.77亿元。
而，滴血亏钱，主要是个人投资者。
从图中很明显看到，支持胡昕炜的个人投资者，比例一直在90%以上，去年年底是甚至超过98%。
换句话说，这三年来，受伤最深的是“散户”。
“一叶知秋”，放大到胡昕炜管理的全部基金，在管规模下降的也非常明显。
胡昕炜的最新管理规模为332.2亿元，相对于三年前高峰时期的722.03亿缩水了54%。
最为人诟病的，应属管理的基金这边巨额亏损，那边收入高昂管理费。
据统计数据显示，胡昕炜管理的6只混合偏股基金：
2023年亏损103.58亿元，收取管理费6.29亿元；2022年亏损132.34亿元，收取管理费8.04亿元；
2021年全年微亏8.84亿元，但收取了9.62亿元的管理费（如果只看下半年数据，亏损幅度更大）。
综上，从数据上看，
胡昕炜名下基金净值腰斩、规模腰斩，替基民三年亏掉约250亿元，收取了23.95亿元的管理费，“基金吃饱，基民跌倒”。
公募顶流“腰斩”了，变身“基金刺客”。
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靠重仓白酒股“封神”
胡昕炜与白酒的情缘，贯穿他整个基金经理生涯。
2016年4月，胡昕炜开始上任基金经理，运气不错，中国股市逐渐走出2015年大股灾的低迷。
他刚刚上任就瞄准了茅台，二季度末买成前十大重仓股，年底荣登“头号重仓股”。
直到如今，8年多了，重仓的茅台，始终在第一、第二大重仓位置。
最早，胡昕炜坚定看好中国消费升级，茅台被认为在品牌、渠道和产品上具备独特竞争优势。
但是，在2017、2018年汇添富消费行业的配置中，洋河和口子窖身影闪现，但总体上说基本还是个大细分行业龙头，较为均衡，骨子里还是注重分散和平衡的。
直到2019年，胡昕炜的持仓中开始聚集白酒股，一季度五粮液成了第三大重仓股，二季度泸州老窖买成第八大重仓股。
当年年底时，茅台、五粮液、泸州老窖和顺鑫农业，四家白酒企业都成了重仓股，占基金资产比例已高达27.87%。
2020年底，汇添富消费行业前十大重仓股中白酒企业换成茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒，占基金资产比例提升到33.54%。
凭借着2017年49.89%和2019年72.84%的好收益，汇添富消费行业以240.09%的收益率拿下了五年期主动管理型基金排行榜第一，年化收益率达27.74%。
借此，胡昕炜开始走向“舞台中央”。
作为一名消费行业研究员出身的基金经理，胡昕炜毫不掩饰对消费股的偏爱。
随着白酒股的大幅上涨，“抱团白酒”似乎成了胡昕炜做过的最重要的决定。
2020年汇添富消费行业再次取得了77.52%的超高收益率。
到2021年春天，胡昕炜通过这支基金实现了接手五年3.57倍的超级业绩，正式“封神”（与张坤、萧楠、刘彦春并列，获封“四大消费男神”）。
“白酒信仰”，经过两三年的市场正反馈，深入胡昕炜的骨子了。
不管是从消费投资理念的自我强化，还是操作惯性，抑或是路径依赖，2021年后胡昕炜的持仓进一步向白酒股倾斜，完全没有意识到泡沫将破。
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三年下跌周期，“酒瘾”反而更重
你认为做好基金经理最重要的是什么？
胡昕炜的答案是：有深刻的洞察力。
2021年，白酒行业触顶回落。
数据显示，白酒指数2019年涨幅82.53%、2020年涨幅137.47%。
白酒行业周期性拐点悄然而至，而胡昕炜并未洞察到。
2021年末汇添富消费行业中，前十大重仓股中有五只是白酒股；当年新成立的汇添富价值领先，前十大重仓股中也有四只白酒股。
2022年、2023年白酒指数连续两年下跌了11.62%、17.77%。
2024年前7月，白酒指数就已狂跌28%。
靠重仓白酒股“封神”，也因浓厚的白酒信仰跌落神坛，如今境况尴尬。
回首这三年，简盈发现：
胡昕炜的酒瘾”反而更重了。
且看2022年、2023年，乃至2024年上半年的汇添富消费行业前十大重仓股，不仅“茅五汾泸”长期霸占前四大重仓股，古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业登榜次数也越来越多。
很明显看出，在汇添富消费行业基金中胡昕炜2020年曾一度降低白酒股的持仓，不过，
在2021年白酒行业触顶后，他反而是一路增仓直到今年。
今年一季度末，“茅五汾泸”与古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等7大重仓股，占这只基金净值的比重高达46.59%。
胡昕炜对白酒太偏爱了，越跌越买背后是笃定还是在赌？
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重仓白酒的信仰，坚守
“从2016年以来，每一年大家都会担心中国消费是不是要降级了”。
胡昕炜，在2022年3月的直播路演中，毫不掩饰表达上述观点。
他坚定看好中国消费升级长期趋势不变。
2023年初胡昕炜接受采访时，对白酒行业的未来持乐观态度，毫不掩饰对白酒企业的赞美。
他表示，白酒的商业模式优秀，利润率、资本回报率都较高，不需要依赖向股东融资就能够实现内生增长。
白酒是经济活动的一个润滑剂，当大家的消费慢慢恢复后，2023年白酒消费的需求复苏确定性还是比较高的，会有一个恢复性增长。
2023年之后，胡昕炜开始意识到中国经济与中国消费环境的变化：
国内消费总需求偏弱、消费者预期较低、消费信心不足。
此时，白酒股已经历经几轮下跌了，他看好的逻辑又转变成：
“很多消费公司的估值、股息率已具备较高的吸引力，价值底部逐步凸显”。
无论如何，不改变他重仓白酒股的信仰。
胡昕炜看好白酒企业没问题，但他明显没洞察到：宏观大消费环境的变化和白酒行业周期的变换。
一味的重仓坚守，“囤酒”穿越周期，是不是最好的选择呢？
昔日战友们诸如焦巍、李晓星、朱少醒、萧楠等明星基金经理的“白酒信仰”开始动摇，纷纷减持茅台、减持白酒。
而对胡昕炜再偏爱，我们基民也得自己考虑：
陪他穿过周期，你能不能赌得起？
