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来源：尺度商业
文 | 金卫
编辑 | 张佳儒
无人驾驶出租车火爆出圈，汽车智能化赛道也迎来密集IPO。
继黑芝麻智能、地平线等自动驾驶企业IPO之后，又一家智能汽车供应商向资本市场发起冲击。
近日，博泰车联网科技（上海）股份有限公司（简称“博泰车联网”）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，中金公司、国泰君安国际、招银国际、华泰国际、中信证券为联席保荐人。
博泰车联网是一家提供智能座舱和智能网联解决方案的供应商，获得过小米、上海国盛、东风集团、一汽集团等车企和机构的投资，累计投资达到40亿，可谓是吞金兽。近3年，博泰车联网累计净亏损超11亿元。
作为自动驾驶类公司，博泰车联网为何陷入持续亏损中？
国内排行第二，为何三年亏11亿？
博泰车联网成立于2009年，博泰创始人应宜伦出身“广告行业”，却成为业内最早一批布局汽车智能座舱的人。
当时，做互动广告快10年的应宜伦给上汽做了一份“全时在线汽车”的产品定义和规划书，可是当上汽开始找供应商去落实的时候，却无人能做。正在那时，应宜伦为了承接上汽3G汽车的研发生产，开始从汽车营销赛道转向汽车互联网行业。
2010年，博泰车联网成立第二年推出了国内首个3G车联网系统，2013年推出了国内首个私营企业开发的车规级操作系统。
2015年，汽车智能化的风口起来，政策和市场陆续加码下，汽车智能化产业开始成形，而博泰车联网也迎来了第一笔融资。当时，以重庆高新为代表的投资机构以16.32元/股的成本投资了博泰车联网1.2亿元。获得A轮融资后，公司投后估值超过10亿。
自2015年起，博泰先后完成8轮融资，累计融资净额达39.95亿，可谓是吞金兽。今年上半年，博泰车联网完成D轮融资，投后估值达85.72亿元。
招股书显示：博泰车联网实力投资方林立，包括苏宁控股旗下疌泉润东、小米集团旗下天津金米、东风集团股份、一汽投资、海尔集团持股的湖北宏泰与杭州富阳等企业，建信信托、平安资本、东方富海旗下瑞安富海等投资机构，以及上海国盛、安徽中安、长春长兴、四川基金等地方政府机构。
2020年之后，随着新能源、智能汽车时代的到来，智能座舱的需求越来越大，这让博泰车联网进一步站上风口。招股书显示：在核心的智能座舱业务中，博泰是通过提供软件、硬件和云端服务相结合的全栈智能座舱解决方案实现差异化，该模式可以提供量身定制的整体解决方案以满足客户的多样化需求。
根据灼识咨询的资料，按2023年软硬一体化智能座舱解决方案的收入计算，博泰车联网为中国OEM提供智能座舱解决方案的第二大独立本土供应商。
另外，据灼识咨询的资料，按收入计，中国乘用车智能座舱解决方案行业的规模预期将从 2023年的1055亿元增至2028年的2593亿元，复合年增长率为19.7%。
目前，博泰车联网的智能座舱及智能网联解决方案已被中国前五大OEM中的三家和中国前五大高端新兴新能源汽车品牌中的四家所采用。其核心客户包括阿维塔、岚图，以及国际著名的OEM客户。
截至2023年12月31日，博泰车联网已通过22家汽车OEM（原始设备制造商）对智能座舱供应商的资格审查，其中包括15家中国OEM、5家合资OEM和2家国际OEM。
收入方面，博泰车联网的收入主要来源于智能座舱解决方案和智能网络解决方案。博泰车联网称，2021年-2023年，该公司累计售出约260万套智能座舱，复合年增长率达到55.2%。对应的收入分别为7.4亿、10.78亿、13.52亿。
另外招股书披露：截至2024年5月31日止五个月，公司已交付约61万套智能座舱单元，与2023年同期的约25万套智能座舱单元相比增长140%。
智能座舱销量的增长，也带动公司营收水涨船高。
2021年至2023年，博泰车联网分别实现营收8.64亿元、12.18亿元、14.96亿元，同期分别净亏损3.72亿元、4.52亿元、2.84亿元，三年累计净亏损超11亿元。经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为3.24亿元、3.91亿元和2.18亿元，共计超9亿元。
受亏损影响，博泰车联网的经营活动现金流净额连续3年告负，分别为-6.84亿元、-4.64亿元和-2.71亿元。
博泰车联网表示，公司亏损主要是因为前期的重大投资以及扩大规模造成的。由于公司正处于国内快速增长的汽车智能市场扩展业务及运营阶段，在短期内可能会继续产生净亏损。因此，不能保证未来经营活动现金流能够转正。
芯片等成本占收入比重六成
从招股书来看，博泰车联网的销售成本较高，报告期内，其销售成本分别为6.8亿、10.47亿、12.6亿，毛利分别为1.83亿、1.71亿、2.31亿，期间毛利率分别为21.3%、14.1%、15.4%，呈现逐渐下滑趋势。
博泰车联网的智能座舱采购的主要原材料及组件包括车规级芯片、集成电路及结构部件，其中车规级芯片是智能座舱解决方案的最重要原材料，采购商包括美国、中国台湾和中国内地的供应商。
其在招股书提到，博泰车联网通过与高通合作，成为首批在中国提供采用高通8295芯片的智能座舱解决方案的公司之一，并获得知名客户的定点。
2020年全球芯片供应短缺，导致2021年及2022年芯片价格大幅上涨，2023年芯片价格才有所回落。但博泰车联网称，流车规级芯片的平均价格预计在不久的将来将缓慢上涨。
招股书显示：博泰车联网的材料成本分别为4.6亿、8.34亿、9.02亿，占总收入比重分别为53.3%、68.5%、60.4%。也就是说，博泰车联网每赚一个亿，就要支出6000多万芯片等原材料成本。
博泰车联网还提到材料成本的增加或减少导致的税前亏损的实际变化。以2023年为例，如果材料成本增加5%，对当期税前亏损的影响4500多万，如果增加10%，则税前亏损会达到9000万。
一方面毛利率较低，另一方面费用成本较高。招股书显示：博泰车联网占比较高的是研发和行政成本。其中，研发成本分别为2.79亿元、2.77亿元、2.35亿元，占收入比重分别为32.3%、22.8%、15.7%。行政开支分别为1.97亿、2.5亿、2.59亿，占总收入的22.8%、20.6%及17.4%。
截止去年底，博泰车联网建立了一个由682名专家组成的研发团队，占其员工总数的40.2%；目前的研发工作集中在智能座舱软件及硬件方面的关键技术，以及云端服务解决方案。
值得关注的是，由于高投入，博泰车联网的负债在不断增长，2021年至2023年，博泰车联网的年度总负债分别是11.68亿元、14.7亿元、19.82亿元。
另外，博泰车联网也面临客户集中度高的风险。招股书显示，2021-2023年，公司五大客户的总收入分别为7.47亿元、10.19亿元和9.66亿元，在总收入中的占比分别为86.5%、83.6%和64.6%。其中，最大客户的收入占比在30%左右。
小米投资4亿，有没有纳入供应链？
在股权方面，招股书披露，创始人、董事长、执行董事兼总经理应宜伦为实控人，合计持股35.34%，其中直接持股23.95%，通过员工激励平台间接持股11.38%。
此外，苏宁持股7.47%，地方产业基金新昌创业投资持股5.83%，小米持股5.75%，平安资本持股4.33%，东风集团持股2.69%，一汽股权持股2.43%。
小米是何时相中博泰车联网的？招股书显示：2020年3月，小米斥资2亿受让上海夏置部分股权，又斥资2亿认购博泰B轮融资，累计投资4亿元。
公开报道显示：小米对博泰投资，将在未来在软件、硬件、语音多场景交互等方面展开深度合作，联手开拓车联网市场。雷军表示：“车联网是未来科技的重要一环，汽车也是未来人们生活中最重要的智能终端。”
不过，根据招股书披露，博泰车联网的客户中有阿维塔、岚图等品牌，没有明确提到小米。
公开报道披露，泽景电子既是小米汽车智能座舱的主供应商，同时也是小米投资的企业。此外，激光雷达厂商禾赛科技、高压安全系统解决方案提供商嘉晨电子、汽车高压电源系统研发商富特科技等，以小米投资企业的身份进入了小米汽车供应链。
博泰车联网的招股书，没有明确提到小米为客户。究竟是小米没将博泰车联网纳入到小米汽车的供应链体系，还是纳入到供应链体系但招股书中没有明确披露？有待观察。
值得一提的是，博泰车联网也曾计划过冲刺A股。招股书显示：2022年1月，博泰车联网与国泰君安证券签订辅导协议，进行A股上市筹备事宜。但考虑到联交所将提供一个获取外资的国际平台，吸引多样化的海外投资者，提高知名度及市场认知度，博泰车联网决定转向港交所。
博泰车联网本次IPO募集资金，将主要用于公司扩大产品组合和解决方案以及增强技术，进一步加强涵盖软件、硬件和云端服务的全栈内部能力；提高制造、测试和验证能力；扩大销售和服务网络，以提高品牌知名度；进一步整合行业资源的战略性收购等。
