证券时报记者 陈见南
追涨停板一直以来颇受短线投资者青睐，甚至被冠以“龙头战法”的美誉。连续涨停股有哪些特征，后续上涨的持续性如何？证券时报・数据宝统计了2005年以来近2.8万次连续涨停记录发现，这类个股多以题材炒作为主，绩差小盘特征鲜明，交易风险较高。
与大盘相关性不强
资本市场的投资策略主要有三种：价值投资、成长投资和趋势投资。通常来说，价值投资看中低估值和高股息；成长股投资看中未来成长性，对个股的估值并不敏感；而趋势投资则是抓取上升趋势的个股做多。
相比较而言，价值与成长投资多为中长期性投资，而趋势投资一般为短期行为。在趋势投资中，最极致的方式当为追涨停板，这是很多短线投资者青睐的交易策略之一。由于做空机制的匮乏，加上主题投资的盛行，一直以来A股市场连续涨停的记录非常之多。
据数据宝统计，2005年至今年6月底，A股市场累计连续涨停记录数量接近2.8万次（连续涨停的标准为：连续两个及以上涨停，未间断的连续涨停只算一次，剔除上市不足3个月的次新股）。
梳理发现，2007年、2008年A股连续涨停涉及的公司数占全部A股比例首次突破10%；到了2015年的全面大牛市，连续涨停记录数更是创出历史纪录，达到4796次，涉及上市公司2242家，占期末A股公司数量比例接近42%；此后2016年至2018年，随着市场行情趋冷以及蓝筹股崛起，主题投资降温，连续涨停数量进入冰点；2019年到2022年，随着新能源赛道和科技题材火热，主题投资升温，持续4年连续涨停公司数占比均超20%。
从整体上看，主题投资的热度与大盘的相关性并不强。在连续涨停公司数占比超10%的年份中，有6个年份当年沪深300指数出现下跌，有5个年份大盘指数出现上涨。尤其是近年来结构性行情愈发明显，连续涨停公司数量占比连续7年超10%，而同期大盘表现较为一般，即便是今年（截至6月底），在小盘股指数大幅下挫的背景下，依然有较大比例的公司出现股价连续涨停。
绩差小盘特征鲜明
从连续涨停股的行业分布来看，机械设备、医药生物、基础化工等8个行业入围股票数量占比排名居前，合计占比接近五成。其中机械设备行业个股数量最多，有近2000次连续涨停记录，占比7.12%。这些排名靠前的行业往往具备较多的热点题材，有消息面、政策面的利好刺激。比如近年来火爆的机器人(300024)、AI、新能源等题材，大多集中在上述行业中。
连续涨停个股小盘股的特征明显。从市值角度来看，在连续涨停前，超八成股票A股市值低于100亿元。市值介于20亿元至50亿元之间的数量最多，占比达到40.24%；市值在50亿元至100亿元的占比21.88%，位居其次；市值500亿元以上的记录最少，占比不到1.5%。
从业绩角度来看，连续涨停股当年业绩亏损的个股占比最多，接近31%；且普遍估值较高，市盈率在100倍以上的占比达到21.12%，不足9%的个股市盈率在20倍以内。
从涨停记录最多的个股质地也能看出特征。据数据宝统计，2015年至今，有30次以上连续涨停记录的个股，截至2023年底市值中位数为52.7亿元，其中市值低于百亿元的个股数量占比超75%；49只个股2023年业绩亏损，占比近47%，还有26只个股2023年底市盈率在50倍以上。
从背后参与的资金来看，这类股票容易吸引短线资金的参与，而机构资金则多以获利卖出为主。
数据宝以龙虎榜数据统计发现，连续涨停股票有机构买入的记录数占比为30.41%，有机构卖出记录占比超过32%；机构累计买入金额占比为12.08%，累计卖出金额占比接近14%。以短线资金为主的营业部资金参与度明显更高，有营业部买入的记录占比高达99.91%，有营业部卖出的记录数占比达99.95%。
也就是说，只要有连续涨停的个股，其龙虎榜几乎百分之百会出现营业部。而从累计金额来看，营业部的交易也占了绝大部分，买入卖出累计金额占比均超86%。
谨防三大风险
连续涨停股是短线资金博弈的主战场，其基本面也决定了参与资金必须快进快出，这也预示着这类股票往往具有较高的交易风险。多维数据表明，这类个股的纯概念炒作、高波动、高回撤风险需要高度警惕。
连续涨停记录数量排名靠前的个股，其长期业绩难言乐观，较大程度表明此前的股价表现多为题材炒作。
据数据宝统计，2015年至2024年6月底，有40只个股录得40次以上连续涨停记录，其中有24只个股2023年底滚动市盈率为负，表明其净利润为亏损状态，占比达六成。10次以上连续涨停记录的904只股票中，则有347只股票2023年底滚动市盈率为负，149只股票滚动市盈率超百倍，合计占比接近55%。
连续涨停股纯概念炒作风险不言而喻。比如2018年5G概念股东方通信(600776)股价上涨超10倍，在股价不断上冲的过程中，公司披露10余次异动公告或风险提示性公告，表示公司市盈率显著高于行业市盈率水平，公司主营业务未发生变化，没有与5G通信网络建设相关的营业收入。再比如今年的新质生产力概念股克来机电(603960)，股价连续13个涨停板，连续涨停期间公司多次公告表示，现有主业属于传统制造业领域，相关产品未发生变化。
上述2只个股最新股价相比炒作高点均出现大幅回撤，其中克来机电今年6月底的股价相比年内高点已腰斩。
从整体来看，连续涨停股高波动高回撤风险不容忽视。数据显示，个股连续涨停后次日振幅中位数达到16%，5日振幅中位数接近38%，60日振幅中位数接近100%，250日中位数超过171%。
股价表现方面，除了次日实现上涨外，后续出现下跌是大概率事件，且普遍跑输沪深300指数同期表现；另外，持有时间越长亏损可能性越大。连续涨停后250日涨跌幅中位数为下跌8.87%。比如某算力租赁概念股在2023年一度达到45元/股的高点，最新价已不足10元/股，几乎跌回2023年初的起点。
短线炒作加大亏损风险
经济规律表明，价格围绕价值上下波动，而连续涨停的股票，多属于情绪博弈，和股票本身的质地无关，且脱离了技术的范畴，最终也较大可能回归到其基本面应有的位置。而实际的情况是，在巨量的资金推动之下，很多连续涨停的个股会有上冲的惯性，其较大的振幅表明这类股票的交易性机会较大，参与的资金也有得到高回报的可能。
同时不可忽视的是，介入资金的不同类型，也决定了其未来回报的多少。如前所述，连续涨停股参与资金主要是营业部资金，而机构资金已经在股票连续涨停时就已经选择获利卖出。一般而言，营业部资金以普通投资者为主，这类资金的盈利情况如何？
较早以前，前上交所资本市场研究所所长施东辉等学者根据上交所的数据，公开发布一篇关于中国散户投资者的交易行为特征的论文，该论文数据显示，账户资金在1000万元以下的投资者，不论是“择时收益”，还是“选股收益”都是负收益，高昂的交易成本是亏损的重要原因（频繁买卖，尤其是10万~50万元的散户，手续费占亏损比例近20%）。
资金量在10万元以下的投资者择股能力差是其亏损的主要原因，数据显示，这类投资者由于选股错误导致亏损的占比超六成，他们往往更容易选择那些波动较大的小盘股。
不仅仅是在股市，在基金市场普通投资者也热衷于择时，导致频繁交易。2021年，景顺长城、富国基金、交银施罗德三家基金公司联合发布了《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》，该报告分析了4682万基民账户的5.65亿笔交易的投资行为、投资回报。
报告还显示，当持仓时长小于3个月时，平均收益率为负，盈利人数占比仅39.10%。每月少于1次买卖行为的基民中，盈利人数占比和平均收益率均为最高，随着交易次数增加，盈利人数比例和平均收益率均呈现下降态势。
普通投资者乐衷于以连续涨停为代表的短线交易，但这类投资往往蕴含着较大的风险。新“国九条”颁布后，A股优胜劣汰的大趋势进一步确认，炒作小盘绩差的风格或将持续遭到抑制，价值投资也将成为主流投资策略，“龙头战法”、追连续涨停股策略等短炒方式，或将被市场所淘汰。
（本版专题数据由证券时报中心数据库提供 王绍义/统计）
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