来源：懂酒谛
作者︱懂酒哥
在A股白酒板块，今世缘一直扮演着好学生的角色。今年一季度，今世缘保持营收、利润超20%的增速，同时，公司股价创历史新高频率与回撤幅度等市场指标，甚至超越了贵州茅台。
当然，在业绩稳步增长背后，今世缘也存在着省外营收突破缓慢，存货提升，涨价是否经得起市场消化等诸多问题，在跨越百亿俱乐部门槛后，今世缘又能否顺利守住这一成绩呢？
销售费用飙升7.07亿
远超利润增长
根据2023年报数据显示，今世缘实现营业收入101亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润31.36亿元，同比增长25.30%。今世缘双位数增长的成绩，在A股20家白酒企业中，均超过平均水平。
然而，深入分析财报数据，懂酒哥发现今世缘在经营成本方面仍面临挑战。特别是销售费用，从2022年的13.90亿元增长至2023年的20.97亿元，增长率高达50.88%，远超营收和利润的增速。这一高额增长不仅体现在绝对金额上（增长7.07亿元），而且从相对角度来看，也超过了利润的增长（6.33亿元）。
在A股20家白酒上市公司中，今世缘的销售费用增长率仅次于岩石股份（58.98%），远高于行业平均的19%。具体来看，综合促销费和广告费是推动销售费用增长的主要力量，二者分别增长69.32%和50.97%。
尽管今世缘在营销上投入了大量资源，但面对2023年市场环境，如受到人民可支配收入下降及白酒产量逐年下滑等因素的影响，该类投入并未能完全缓解行业的压力。
一个显著的表现就是终端销售价格倒挂现象。根据《2023中国白酒市场中期研究报告》显示，超过80%的白酒经销商在库存积压和价格倒挂上遭遇困境，一线和二线品牌均受影响。
今世缘也未能幸免于这一趋势。在电商平台上，如京东，今世缘主力产品如52度500ml的国缘V9商务版和40.9度500ml的国缘V3的价格，已接近甚至低于经销商的拿货价格。这导致经销商面临无利可图的困境，进一步加剧了行业的竞争压力。
省外营收占比不足10%
全国化战略不及预期
与伊力特等四家专注于国内西北市场的上市白酒企业相比，今世缘的地域优势十分显著。其所在的江苏省，仅次于广东省，是国内GDP总量第二大的省份。更重要的是，从人均GDP来看，江苏省更是超越广东省，位居全国前列，这充分显示了今世缘所处的地区消费实力之强劲。这种“得天独厚”的背景无疑为今世缘的发展提供了良好的土壤。
然而，这种地域优势是否意味着今世缘可以高枕无忧、坐享其成呢？并非如此。市场人士估算，江苏省内的白酒市场规模大约在600亿元左右，其中洋河占据了半壁江山，今世缘则占据约六分之一的市场份额。考虑到洋河在江苏市场的稳固地位，今世缘想要进一步扩大市场份额，难度自然不言而喻。
因此，今世缘一直致力于全国化战略，希望通过拓展更多区域来实现业绩的快速增长。然而，从近五年的数据来看，其全国化进程并未如预期般顺利。
今世缘在江苏省内布局淮安、淮海、南京、苏中、苏南、盐城六大地区，而2023年公司省外地区的营收仅为7.27亿元，远低于省内各地区的营收。
从五年的增长周期来看，尽管今世缘的省外营收从2019年的3.09亿元增长至2023年的7.27亿元，实现了翻番增长，但其营收占比仅从6.35%提升至7.20%，这一增速不及省内苏中（3.44%）与淮海地区（2.21%）。
更为关键的是，从毛利率角度来看，2023年省外地区的毛利率为74.34%，低于南京地区（82.55%）和苏南地区（81.77%）的毛利水平，这表明省外市场并未为今世缘带来更好的盈利效果。
截至2023年末，今世缘的省外经销商总数为562个，其中新增54个，但减少数量高达111个，这意味着省外市场是今世缘所有区域中唯一出现经销商数量负增长的情况。
对此，公司董秘也坦言，相较于全国化的头部白酒品牌，今世缘在品牌知名度、经销网络拓展以及组织团队专业化等方面仍面临诸多挑战，目前仍处于“走出去”的初级阶段。
业绩双增的B面：
库存与消费力不足风险
进入2024年，今世缘一季度业绩显著，实现营业收入46.71亿元，同比增长22.82%，净利润达15.33亿元，同比增长22.12%。
然而，高增长背后也暴露出一些问题。首先，销售费用的增长依然是关注点。今世缘一季度销售费用达到6.61亿元，同比增长9.22%，在20家白酒企业中金额排名第7，且增长率超过行业平均水平，这表明公司在市场推广和销售网络建设上的投入持续增加。
此外，今世缘还面临库存压力。截至2024年一季度，公司存货金额高达43.79亿元，较2023年同期增长19.84%，库存积压可能对公司资金链造成一定压力。
值得注意的是，为了保持营收目标不掉队和较高的毛利水平，今世缘逆势选择产品价格调整。公司自2月29日起停止接收四代开系产品销售订单，并从3月1日起对五代国缘系列产品上调出厂价。这一策略旨在通过价格杠杆激活销售渠道，增强经销商去库存的信心，并争抢渠道资源。
然而，业内人士指出，提价策略的成功与否取决于市场需求。若市场需求持续低迷，上调出厂价可能反而增加经销商的经营压力，产生适得其反的效果。
与此同时，宏观数据也显示消费市场的疲软。2024年前四个月社融增量累计为12.73万亿元，而4月社融增量为负值，达到-1987亿元，显示出实体经济从金融体系获得的资金量减少。社融负增长往往被视为消费力不足的表现，这无疑给今世缘等公司带来了挑战。
从股价走势来看，今世缘4月下跌2.13%，5月以来更是下跌7.52%，一定程度也反映出在茅台黄牛都不香的消费疲软行情下，白酒企业经营面对风险。
